前介绍电力的文章的读者应该都会知道一个现状：美国现在非常缺电。老美那边也是意识
到了这么个问题，所以卖方的分析师们也是一直在写这方面的警告。原因我们之前也都讲过，再简单说一下，一是美国的基础设施确实比中国落后很多，现在已经跟不上数据中心的建设了；而且美国那边再新建电力效率太低，而现在电力支出中很大一部分都是在维护老设备，而不是买新设备。
这两天瑞银发了一个分析，认为数据中心会转向SOFC，来解决一部分电力问题。
关于SOFC的文章之前也发过，但讲的不是很深，星球中我们提过很多次Bloom Energy这家公司，就是SOFC的龙头，从今年7到现在4个月时间，已经翻了快10倍了..
AI 算力的爆发催生了能源领域的变革，据国际能源署（IEA）发布的《能源与人工智能（AI）报告》，2024 年数据中心的电力需求约占全球的 1.5%，达 415 太瓦时；预计到 2030 年，数据中心用电量将增长超一倍，达到约 945 太瓦时，略高于日本当前的用电总量。人工智能是推动这一增长的主要因素，同时其他数字服务需求也在持续上升。IEA 预测，美国在这一增长中所占份额最大，中国次之。根据Bernstain的数据，1GW相当于是9TWh。
美国数据中心的建设和规划情况大致如下面两个表，可以看到，已经规划的数据中心还有非常多。这两天北美几大CSP都陆续公布了财报，又上调了资本开支，所以从目前来看，数据中心的建设还没有暂缓的迹象。
美国电网电力可及性的严重不足将成为制约数据中心建设的核心矛盾。2025-2028年，预计美国A数据中心总新增用电需求将达约65GW。目前全美电网可在中短期内提供的新增容量仅包括：15GW可立即接入的电力和6GW正在建设中的数据中心所配置电力。因而一个近45GW的用电缺口将贯穿2025-2028年。2029年缺口或将进一步扩大至68GW，电力供应不足成为数据中心建设的核心矛盾。基于无法快速建设和协调的多个电网系统，为满足美国用电缺口，可快速部署的分布式电源需求开始爆发。
SOFC 是一种通过电化学反应将碳氢燃料中的化学能直接转化为电能和热 能的先进能源技术，通常在 650~950℃的高温下运行。SOFC 采用固体氧化物 陶瓷（通常为氧化锆）作为电解质，该电解质既传递 O²⁻离子又起到分隔空气 和燃料的作用。
核心原理：反向“电解水”：1.阴极侧：空气（氧气）进入电池，在阴极获 得电子，分解为氧离子（O²⁻）。→反应式：O₂+4e⁻→2O²⁻；2.离子迁移：氧离 子穿过固态陶瓷电解质（如氧化锆，阻隔电子），到达阳极；3.阳极侧：燃料（如 氢气、甲烷）与氧离子反应，生成水蒸气或二氧化碳，并释放电子。→氢气反 应：2H₂+2O²⁻→2H₂O+4e⁻；4.电流产生：释放的电子通过外电路流回阴极，形 成电流供外部设备使用。
：SOFC 借助电化学方式转化燃料化学能，规避了传统燃烧做功带来的能量损失，发电效率可达 50%~60%，且不受规模制约，即便小规模分布式发电也能维持高效；
：以固体氧化物作为电解质，无需贵金属催化剂，运行寿命长，系统结构简单，规模化生产时成本较低；
：电化学反应过程中几乎没有污染物排放，且因发电效率高，相同发电量所需燃料更少，进而减少了二氧化碳排放；
：可适配多种燃料，如天然气、生物沼气、乙醇、甲醇等，燃料来源丰富多样。
数据中心电源需求出现外溢，原因在于燃气轮机供给紧张且小型核电站（SMR）建设周期较长。此前，燃气轮机与 SMR 是数据中心电源的主流选项。从 GE、西门子、三菱的订单数据来看，大型燃气轮机排产已排至 2028 年，供需矛盾突出；而 SMR 建设周期需 3-5 年，耗时较长。
SOFC则具备显著优势，能满足当前数据中心的电源需求。其部署速度快，仅需 3 个月；现货供应充足，无需长时间等待；发电效率高，且扩产速度快，可快速响应需求增长。
在美国 ITC 补贴支持下，SOFC 已具备平价基础，且规模化发展后成本下降空间大。根据国金证券的数据，当前北美主流天然气燃气轮机价格上涨，目前出货价约 1700 美元 / 千瓦，按现有接单价格预计后续将达到 2500-2800 美元 / 千瓦；而 Bloom Energy 的 SOFC 价格约 3200 美元 / 千瓦，叠加 ITC 补贴后实际成本约 2300 美元 / 千瓦，已低于燃气轮机预期价格。此外，预计当 SOFC 出货量达到 GW 级规模后，系统成本将大幅下降，乐观情况下可实现经济性平价，届时 SOFC 产业将从 “周期需求外溢驱动” 转向 “新兴成长驱动”。
SOFC当年市场空间=当年北美数据中心建设量 x 当年SOFC在北美数据中心建设渗透率 x 当年SOFC单位价值量
既然是介绍SOFC的文章，那就不得不介绍Bloom Energy，作为行业核心龙头，Bloom Energy（BE）后续增长催化的可见度较高。除了与 Oracle 的合作外，BE 还与 CoreWeave 等企业签订了合作协议。据国金的不完全统计，截至 2026 年，美国数据中心仍有高达 12 吉瓦的电源功率尚未确定供应方案。预计在近两年美国数据中心密集建设且电力供应存在缺口的背景下，BE 的订单获取情况或将超出市场预期。
B.E 今年的 SOFC 出货量接近 500 兆瓦，明年出货预期为 1-1.2 GW，目前已向供应商释放需求翻倍的明确指引。从长期来看，未来 2-3 年其出货量目标计划达到 4-5 吉瓦，但当前面临产能严重不足的问题，对外部代工的依赖程度极高。
在今年第二季度业绩会上，B.E 基于对订单的乐观预期，宣布启动产能扩张计划。预计到明年底，其产能将从当前的 1 吉瓦提升至 2 吉瓦。产能利用率方面，2024 年约为 27%，2025 年预计提升至 50%-60%，且公司在长期层面还规划了更大规模的扩产动作。
三环是 B.E 旗下 SOFC 燃料电池系统隔膜板的主力供应商，双方已建立良好合作基础。在北美电力供应紧张的背景下，后续数据中心及其他产业对 SOFC 燃料电池的需求有望迎来爆发，公司将充分享受这一增长红利。
未来三年，B.E SOFC 燃料电池系统的出货量分别为 1GW、2.2GW、4.2GW。
考虑到市场需求旺盛，预计 SOFC 燃料电池系统价格将稳定在对应年份水平，分别为 25 元 / W、23 元 / W、20 元 / W。
B.E 燃料电池系统平均毛利率为 30%，且出货量越大，毛利率水平越高。
具体测算公式如下：（1 - B.E 燃料电池毛利率）× B.E SOFC 燃料电池系统当年出货量 × 燃料电池隔膜在 SOFC 电池系统价值量比重 × 当年 SOFC 燃料电池系统平均价格
基于上述假设数据测算，2026-2028 年燃料电池隔膜的当年市场空间分别为 16 亿元、32 亿元、53 亿元。2026-2028 年复合年增长率（CAGR）超过 65%，整体呈现爆发式增长态势。
2026-2028年SOFC燃料电池隔膜对三环股份业绩贡献及价值增量测算可以到星球查看。
我们之前在讲SST的时候也讲过京泉华，但京泉华除了SST方面的业务，在SOFC方面，也在给BE供电池磁性元器件。而且京泉华还是B.E SOFC燃料电池磁性元器件的主要供应商，市占率达到80-90%（接近独家供应）。此外，公司目前正在与B.E谈电源转换模块系统代工，据产业信息了解，B.E人员已审厂两次，具体合作结果有望于明年Q1知晓。个人认为可能性偏大，目前B.E原电源转换模块系统代工厂（康舒电子）产能已严重不充足，且公司成本及生产效率更优，在着急交付及保障后续进一步订单起量后可稳定供应，引入新供应商乃大概率事件。
2026-2028年SOFC燃料电池磁性器件对京泉华业绩贡献及价值增量测算：（产业信息为前两点，后面两点为业绩测算假设）：
SOFC燃料电池磁性元器件单位价值量 x 平均净利率 x 当年B.E SOFC燃料电池出货量 x 京泉华磁性元器件在B.E中的市占率。
根据上述数据测算，2026-2028年可为公司贡献4000万/8800万/1.68亿元，而2025年公司所有业务净利润预期仅1个亿。
